美國證券交易委員會(SEC)上周二批准了紐約交易所的「一級場內直接上市」(DPO)計劃，業界指，直接上市規則改變，將終結傳統IPO(新股上市)時代，今後投行及包銷商收益將大打折扣。

傳統IPO和直接上市DPO有什麼不同？近年Spotify與Slack就是採用直接上市策略，今年的Airbnb、Snowflake、DoorDash亦是，亦取得不錯成績。

以往做IPO，投資銀行會說服企業將股票交給他們承銷，以維持價格穩定，從中收取一大筆承銷費用，承銷商強調他們在IPO 過程中扮演「承擔風險」的角色。以往做IPO 需要繁瑣的申請程序，還要找許多投資者認購，企業沒有辦法獨自完成，必須借助外部專業公司如投行承銷股票。上市後，承銷商亦會負責穩定股價，力守承銷價。另外，為避免原有股東拋售，股東必須在「禁售期」結束後才能賣出股票，時間長度多在上市後的半年。

「直接上市」指企業股票直接在交易所上市掛牌交易，中間不經過投資銀行包銷股票，由於沒有詢價過程，不會產生承銷價，只有參考價，直接上市過程只有兩件事情：「申請」及「舊股上市交易」。

在互聯網盛行的今天，企業要找投資者亦容易，那投行是否再沒有存在價值？未必，Slack當年直接上市，亦委托高盛、大摩擔任財務顧問團，顧問沒有進行任何「承銷」，但負責牽頭，因為他們有一批實力客戶。

直接上市其實已有多年歷史，賣點是成本低，而且沒有禁售期，但未能流行原因之一是，公司發不到新股，亦募集不到新資金發展。上市銷售舊股都是歸原有股東，企業不會取得任何新資金發展，除非營運資金充足，否則不會選擇直接上市的方式。當然資金充足且話題性高的企業如科網，近年偏好直接上市，但不知名及需要資金發展的企業就要新股上市。

當然DPO終有一天會全面普及，投行會如何面對？高盛近年正努力改革投行業務模式，大力發展資產負債表業務。大摩則轉型至業務空間較大、盈利強及穩定的財富管理業務。摩根大通就投行及商行業務同步發展，通過交叉銷售，實現優勢互補。嘉信理財則以零佣金經紀業務吸客、再打造多元化一站式零售財富管理平台。各家投行均努力轉型，以應對IPO黃金年代的逝去……

編寫、報道：勞家樂